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聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會（IPCC）提出，氣候變暖已成為全球性問題并帶來了一系列災(zāi)難性后果，包括極端天氣增多、海平面上升和生態(tài)系統(tǒng)遭到破壞。為此，有必要加速實(shí)現(xiàn)減少二氧化碳排放的目標(biāo)。在減排方面，歐盟一直走在全球前列。歐盟最先引入碳交易機(jī)制和提出減排目標(biāo)。歐盟委員會今年3月還公布了《歐盟氣候法》并獲歐洲議會通過，將實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)納入法律范疇。但隨著氣候變化現(xiàn)象頻繁發(fā)生和歐盟減排力度的加大，歐洲中央銀行和歐元區(qū)成員國中央銀行開始關(guān)注相關(guān)風(fēng)險和減排的大量資金需求并探索應(yīng)對之策。

氣候變化對經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響

2017年12月，由法國、中國、荷蘭等8個國家的中央銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起成立了“中央銀行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融合作網(wǎng)絡(luò)”（NGFS）。NGFS研究提出，氣候變化會對全球需求和供給帶來沖擊。在需求方面，由于未來氣候變化所帶來的經(jīng)濟(jì)損失和增長的不確定性，私人和公共部門的財(cái)富增長、消費(fèi)需求、投資和國際貿(mào)易活動會減少。在供給方面，可能會由于勞動力、資本和技術(shù)減少而影響社會生產(chǎn)能力。如氣候變化可能引發(fā)大規(guī)模人口流動，對勞動力市場和工資增長產(chǎn)生長期影響。資源分配也可能由生產(chǎn)性的資本投入和創(chuàng)新轉(zhuǎn)向氣候變化轉(zhuǎn)型所需的資本投入和創(chuàng)新。另外，氣候變化還會減少實(shí)物資產(chǎn)使用壽命和效率。在此背景下，需要從貨幣政策和金融穩(wěn)定兩個方面來分析氣候變化對經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響。

氣候變化對貨幣政策的影響尚不確定，但對貨幣政策帶來的挑戰(zhàn)已部分形成共識。一是貨幣政策周期性工具只在相對較短的時期內(nèi)刺激或抑制經(jīng)濟(jì)活動，而氣候變化預(yù)計(jì)會長期存在，可能會對供給側(cè)帶來滯脹沖擊，貨幣政策無法完全逆轉(zhuǎn)這一影響。二是氣候變化是全球性問題，需要一個全球性解決方案。一國或一區(qū)域采取貨幣政策應(yīng)對氣候變化帶來的通脹問題可能收效甚微，而國家間協(xié)調(diào)貨幣政策存在很大困難。三是由于氣候變化引發(fā)的事件及其影響的不確定性較大，中央銀行很難提前采取措施來緩解相關(guān)風(fēng)險。

氣候變化會帶來金融穩(wěn)定方面的風(fēng)險。氣候變化影響金融穩(wěn)定主要源于氣候變化會導(dǎo)致物理資產(chǎn)損失并波及金融系統(tǒng)，如自然災(zāi)害頻發(fā)導(dǎo)致保險和再保險公司償付壓力增大。而金融機(jī)構(gòu)沒有足夠資本來消化因氣候變化帶來的資產(chǎn)損失，這可能會導(dǎo)致資產(chǎn)貶值和風(fēng)險蔓延。向低碳經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)型會帶來許多不確定因素?？焖俎D(zhuǎn)型意味著相關(guān)政策、聲譽(yù)、技術(shù)限制、市場偏好和社會規(guī)范會急劇調(diào)整。例如，突然重新評估氣候變化風(fēng)險可能會使原來的“標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)”突然失去價值；已探明儲量的化石燃料可能無法開采而成為“受困資產(chǎn)”；汽車工業(yè)受到嚴(yán)重影響并波及其他行業(yè)。

這些都可能通過“二輪效應(yīng)”或“溢出效應(yīng)”在金融系統(tǒng)迅速傳導(dǎo)，增加金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)風(fēng)險并形成惡性循環(huán)。氣候變化可能直接或間接導(dǎo)致借款人償債能力惡化，違約率上升。擔(dān)保抵押資產(chǎn)貶值也會導(dǎo)致信用風(fēng)險增加。在向低碳經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)型背景下，由于投資者對資產(chǎn)盈利的預(yù)期發(fā)生了變化，金融資產(chǎn)價格會急劇調(diào)整并引起市場拋售，市場風(fēng)險積累到一定程度會引發(fā)危機(jī)。信用和市場風(fēng)險會沖擊銀行資產(chǎn)負(fù)債表，使短期內(nèi)再融資能力受限，出現(xiàn)流動性風(fēng)險，銀行間市場會出現(xiàn)流動性緊張的現(xiàn)象。金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營場所、數(shù)據(jù)庫或其他基礎(chǔ)設(shè)施可能會由于自然災(zāi)害而毀損，其業(yè)務(wù)流程會受到影響并波及其他機(jī)構(gòu)，存在一定的操作性風(fēng)險。氣候變化事件導(dǎo)致物理資產(chǎn)損失，其保險索賠支出可能會高于預(yù)期。快速轉(zhuǎn)型背景下，針對綠色技術(shù)的新保險產(chǎn)品定價還存在被低估的風(fēng)險。因此，保險方面的風(fēng)險也不容忽視。

歐盟范圍內(nèi)中央銀行的應(yīng)對之策

目前，國際社會對中央銀行在應(yīng)對氣候變化上發(fā)揮的作用集中為兩點(diǎn)，即應(yīng)關(guān)注涉及金融穩(wěn)定方面的風(fēng)險和為向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供貨幣政策支持。對于前者，已有廣泛共識，部分有履行金融穩(wěn)定職責(zé)的中央銀行已探索評估氣候變化對金融穩(wěn)定的影響。而對于后者，目前尚存分歧。在歐盟范圍內(nèi)，各成員國中央銀行在使用貨幣政策應(yīng)對氣候變化方面也存在截然相反的意見。一種意見認(rèn)為，中央銀行不應(yīng)使用貨幣政策來應(yīng)對氣候變化問題，典型代表是德國中央銀行行長魏德曼。他表示,“對有關(guān)中央銀行通過貨幣政策應(yīng)對氣候變化的呼吁，特別是對采取‘綠色量化寬松’的建議持批評態(tài)度。政府、企業(yè)和社會應(yīng)在多大程度上抵制氣候變化？需采取哪些措施？這些問題都需政府和議會回答，而非中央銀行。若在中央銀行貨幣政策目標(biāo)中增加環(huán)境政策目標(biāo)，中央銀行會負(fù)擔(dān)過重風(fēng)險，長遠(yuǎn)來看，中央銀行獨(dú)立性也得不到保證”。

但歐盟大多數(shù)成員國中央銀行行長并不認(rèn)同魏德曼的看法。法國中央銀行行長維勒魯瓦就提出，“中央銀行不是該不該出手的問題，而是出手太晚了。首先，我們需要將氣候變化納入我們所有的經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型。其次，我們不需要就‘綠色量化寬松’政策的優(yōu)點(diǎn)展開多少有些情緒化的辯論，而是需要徹底改革我們的貨幣政策評估框架，以反映與氣候相關(guān)的風(fēng)險”。歐洲中央銀行前執(zhí)委科雷也認(rèn)為,“歐洲中央銀行在履職范圍內(nèi)，能夠也應(yīng)該以兩種方式積極支持向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型：協(xié)助制定相關(guān)轉(zhuǎn)型規(guī)則，在不影響價格穩(wěn)定目標(biāo)的情況下采取相應(yīng)的行動”。他還表示，歐洲中央銀行已經(jīng)通過公共和私人部門債券購買計(jì)劃購買了“綠色債券”，購買量占?xì)W元區(qū)公共部門“綠色債券”的比重近24%（約480億歐元），占私人部門比重近20%（約為310億歐元）。歐洲中央銀行現(xiàn)任行長拉加德高度重視氣候變化問題。她在2019年首次歐洲議會聽證會上就表示“歐洲中央銀行應(yīng)逐漸取消其資產(chǎn)購置組合中的含碳資產(chǎn)”。2020年，在她發(fā)起的歐洲中央銀行貨幣政策戰(zhàn)略評估中納入了氣候變化問題，并表示“通過戰(zhàn)略評估，可以確定氣候變化和應(yīng)對氣候變化將對歐洲中央銀行貨幣政策產(chǎn)生何種影響”。歐洲議會今年2月還通過決議，要求歐洲中央銀行將氣候變化問題作為今年戰(zhàn)略評估的核心問題，督促歐洲中央銀行采取措施應(yīng)對氣候危機(jī)和支持歐洲大陸實(shí)現(xiàn)“脫碳（decarbonisation）”轉(zhuǎn)型。

在具體應(yīng)對政策方面，歐盟采取的是政府主導(dǎo)和中央銀行輔助的思路。一方面，中央銀行如果“坐視不管”的話，可能會成為“氣候救援的最后貸款人（climate rescuers of last resort）”，購買大量貶值資產(chǎn)以拯救金融系統(tǒng)；另一方面，中央銀行又不能也不應(yīng)取代政府和私人部門角色，產(chǎn)生道德風(fēng)險。因此，歐盟委員會是金融領(lǐng)域促進(jìn)低碳轉(zhuǎn)型和應(yīng)對氣候變化風(fēng)險的主體。2018年3月，歐盟委員會提出《可持續(xù)金融發(fā)展10項(xiàng)行動計(jì)劃》，涉及審慎監(jiān)管規(guī)則、金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、低碳基準(zhǔn)和綠色產(chǎn)品認(rèn)定、公共部門投資政策和公司披露要求等多個方面。在此框架下，2019年6月，歐盟委員會還提出碳活動分類標(biāo)準(zhǔn)，明確了67類低碳和9類轉(zhuǎn)型活動；同時公布了歐盟綠色債券標(biāo)準(zhǔn)。在歐盟委員會整體推動下，大多數(shù)歐元區(qū)成員國中央銀行從履行金融穩(wěn)定職責(zé)和開展國際合作角度來應(yīng)對氣候變化問題，其中法國中央銀行和荷蘭中央銀行表現(xiàn)突出。

一是評估氣候變化可能引發(fā)的金融穩(wěn)定風(fēng)險并對外溝通，增強(qiáng)市場對氣候變化風(fēng)險的意識。歐洲中央銀行通過歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險委員會（ESRB）履行金融穩(wěn)定職責(zé)。早在2016年，ESRB顧問科學(xué)委員會就對外強(qiáng)調(diào)氣候變化帶來的物理和轉(zhuǎn)型風(fēng)險會對歐盟金融系統(tǒng)產(chǎn)生影響，建議歐盟各監(jiān)管當(dāng)局考慮開發(fā)氣候壓力測試模型。歐洲中央銀行在其2019年5月的《金融穩(wěn)定報(bào)告》中，也專題分析和評估了氣候變化影響金融穩(wěn)定的渠道和金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險，特別指出，如果市場沒有對氣候變化因素進(jìn)行合理定價的話，氣候變化風(fēng)險有可能成為歐元區(qū)系統(tǒng)性風(fēng)險。當(dāng)前需要提高氣候變化相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性和可比性，建立一個前瞻性的風(fēng)險評估框架。但從技術(shù)上看，評估氣候變化風(fēng)險存在困難。氣候變化事件具有復(fù)雜、影響廣泛、非線性和傳導(dǎo)鏈效應(yīng)等特點(diǎn)。由于未來氣候變化存在較大的不確定性，傳統(tǒng)的依賴歷史數(shù)據(jù)和趨勢分析的模型方法不能完全適用。即便采取情境分析方法，考慮到氣候變化具有全球性影響，也沒有單一情境或模型能夠囊括。

二是在宏觀審慎監(jiān)管中考慮氣候變化因素。目前學(xué)術(shù)界對氣候變化壓力測試研究較多。而荷蘭中央銀行是全球首個嘗試開展氣候壓力測試的中央銀行。荷蘭中央銀行2018年在壓力測試模型中加入政策調(diào)整（突然收取100美元/噸的碳排放稅）和快速轉(zhuǎn)型沖擊（可再生能源快速發(fā)展、化石燃料技術(shù)過時、資本存量核銷）兩種氣候變化情境，分析這兩種沖擊對經(jīng)濟(jì)部門（包括56個行業(yè)）、通脹、股票價格和利率的影響。測試結(jié)果發(fā)現(xiàn)，沖擊對每個行業(yè)的傳導(dǎo)都會影響到金融部門的企業(yè)貸款、債券和股票價格。荷蘭保險公司資產(chǎn)損失比例可能高達(dá)11%，銀行資產(chǎn)損失比例為3%，銀行普通股一級資本比率（CET1）會下降約4個百分點(diǎn)。

三是協(xié)調(diào)開展應(yīng)對氣候變化的中央銀行間國際合作。歐盟成員國中央銀行較早認(rèn)識到氣候穩(wěn)定是全球公共產(chǎn)品，應(yīng)通過國際貨幣和金融改革措施來實(shí)現(xiàn)。除積極在G20和FSB框架下開展綠色金融合作外，還成立了NGFS，其目的就在于探索各國中央銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)推動綠色金融發(fā)展的政策共識。NGFS合作和研究成果豐碩。截至2020年3月，NGFS已擴(kuò)展至59個成員機(jī)構(gòu)（中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)）和12個觀察員機(jī)構(gòu)（國際組織）。NGFS 2019年發(fā)布應(yīng)對建議，包括監(jiān)測、分類信息披露和納入審慎監(jiān)管框架等方面的內(nèi)容，還同時發(fā)布了中央銀行投資組合綠色指引。

四是在中央銀行資產(chǎn)管理和儲備投資中考慮可持續(xù)發(fā)展因素。除量化寬松所需要的大規(guī)模資產(chǎn)購置計(jì)劃外，歐洲中央銀行本身還有資產(chǎn)投資和管理的需要，包括養(yǎng)老基金、自有資金和外匯儲備。歐洲中央銀行前執(zhí)委科雷表示，在養(yǎng)老基金投資方面，歐洲中央銀行會選擇已簽署《聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則》的投資公司委托投資，并要求其將“環(huán)境、社會和管理”（ESG）標(biāo)準(zhǔn)納入投資策略。歐洲中央銀行已針對自有資金（包括資本金和法定準(zhǔn)備金）開展內(nèi)部調(diào)查，研究未來是否適用ESG標(biāo)準(zhǔn)。但針對外匯儲備，考慮到其主要目的是確保充足的流動性，需要選擇相關(guān)幣種中流動性最強(qiáng)和信譽(yù)最高的固定收益產(chǎn)品，因此，利用外匯儲備投資實(shí)現(xiàn)環(huán)保目標(biāo)的空間有限。但其他歐盟成員國中央銀行有不同看法，瑞典中央銀行2019年11月賣出了其外匯儲備資產(chǎn)中的加拿大艾爾伯塔公司債券和部分澳大利亞公司債券，原因是這些公司債券與化石燃料生產(chǎn)相關(guān)。荷蘭中央銀行也在儲備投資中考慮環(huán)保因素，并于2019年3月在治理體系中加入《企業(yè)社會責(zé)任章程（CSR）》，承諾審查投資范圍和潛在交易對手，投資過程中適用ESG標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)綠色金融發(fā)展。法國中央銀行制定了《負(fù)責(zé)任投資章程》，約束自有資金和養(yǎng)老基金的投資行為，并在章程中強(qiáng)調(diào)支持國際社會各項(xiàng)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。

對中國的啟示

近年來，盡管美國在應(yīng)對氣候變化問題上逆向而行，但其他國家和地區(qū)對氣候變化風(fēng)險已迫在眉睫、中央銀行不能置身事外的看法基本形成一致。歐洲中央銀行和歐元區(qū)成員國中央銀行的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)表明，“金融穩(wěn)定+國際合作”或許是當(dāng)前中央銀行應(yīng)對政策的較好選擇。另外，考慮到我國為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體和中央銀行貨幣政策目標(biāo)多元化的特點(diǎn)，人民銀行在應(yīng)對氣候變化問題上可能有更多的貨幣政策空間。

一是通過貨幣政策工具協(xié)助向低碳經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型。近年來，人民銀行通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的運(yùn)用，在引導(dǎo)信貸資金投向小微企業(yè)、三農(nóng)、扶貧、棚戶區(qū)改造、重大水利工程建設(shè)等國民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域方面發(fā)揮了重要作用，并逐漸形成了一套功能完備、操作性強(qiáng)和定向精準(zhǔn)的貨幣政策操作體系。因此，將貨幣政策工具拓展應(yīng)用于“綠色信貸”領(lǐng)域、促進(jìn)向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是可行的。總體思路是，在宏觀審慎評估框架下，組織開展“綠色信貸”導(dǎo)向效果評估，基于評估結(jié)果，綜合運(yùn)用差別存款準(zhǔn)備金、抵押補(bǔ)充貸款、再貸款和再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，對金融機(jī)構(gòu)開展“綠色信貸”予以正向激勵，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大“綠色信貸”投放。

二是將氣候變化問題納入宏觀審慎框架并開展金融穩(wěn)定評估。這包含兩方面問題。一方面，通過將氣候變化相關(guān)的綠色金融納入人民銀行現(xiàn)有的宏觀審慎框架，可以更加宏觀地反映金融對綠色產(chǎn)業(yè)的支持效果，便于中央銀行根據(jù)評估結(jié)果，對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行更加準(zhǔn)確全面的調(diào)控和引導(dǎo)，充分發(fā)揮金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和平抑金融風(fēng)險的作用，同時也為貨幣政策支持低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供指引。另一方面，需要評估氣候變化帶來的金融穩(wěn)定風(fēng)險。目前，我國監(jiān)管當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)主要關(guān)注的還是如何通過金融手段，支持向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，而未充分重視氣候變化可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性金融風(fēng)險?？紤]到我國經(jīng)濟(jì)對傳統(tǒng)能源和生產(chǎn)方式的依賴度仍然較大、銀行對傳統(tǒng)能源企業(yè)的存量貸款規(guī)模較高、保險對其覆蓋范圍有限等特點(diǎn)。我國金融系統(tǒng)在一些情境下面臨極大的氣候變化風(fēng)險，比如國外碳產(chǎn)品需求量突然減少，我國企業(yè)產(chǎn)品和抵押資產(chǎn)價值突然下降；國際標(biāo)準(zhǔn)提高，我國出口產(chǎn)品滯銷等。因此，有必要建立適合我國國情并考慮了全球氣候變化情況的金融穩(wěn)定評估模型，提前警示金融機(jī)構(gòu)相關(guān)風(fēng)險，并有針對性地提高銀行和保險機(jī)構(gòu)的資本緩沖比例。

三是繼續(xù)積極參與氣候變化應(yīng)對國際合作和標(biāo)準(zhǔn)制定。我國在氣候變化國際合作上一直走在前列。我國在擔(dān)任G20主席國期間發(fā)起設(shè)立綠色金融研究小組，該研究小組由人民銀行與英格蘭中央銀行共同擔(dān)任主席，并連續(xù)三年將相關(guān)研究成果寫入G20領(lǐng)導(dǎo)人峰會成果文件。人民銀行還是NGFS 8家發(fā)起機(jī)構(gòu)之一。未來，要利用好我國在全球氣候變化金融領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和影響力，繼續(xù)借助各類多邊和雙邊平臺，在全球范圍內(nèi)宣傳推廣中國綠色金融政策、標(biāo)準(zhǔn)和最佳實(shí)踐，不斷提升國際社會和境外投資者對中國綠色金融市場和產(chǎn)品的認(rèn)可度。

四是中央銀行儲備投資應(yīng)逐漸考慮環(huán)保問題。在流動性和安全性的前提下，除留有一定規(guī)模的儲備投資用于外匯市場操作外，其他儲備投資尤其是時間較長的投資，應(yīng)逐漸考慮投資產(chǎn)品和交易對手方是否符合環(huán)保要求。主要原因是，未來國際投資產(chǎn)品適用ESG標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是大勢所趨，若長期持有不適用ESG標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，有價格下跌的風(fēng)險。另外，投資“含碳資產(chǎn)”也會給中央銀行儲備投資帶來聲譽(yù)風(fēng)險。